Jackson Hole, la Fed romperà con il passato con le sue nuove strategie monetarie

di Jack Janasiewicz manager di Natixis Investment Managers

Mentre commentatori e analisti possono al massimo speculare sui possibili risultatiincontro virtuale tra i principali banchieri centrali a Jackson Hole, alcune questioni sono già state evidenziate dai membri della Fed in diversi discorsi riguardanti i suoi potenziali cambiamenti nella politica monetaria e nel processo decisionale.

La nuova strategia della Fed

I due temi che sembrano i più rilevanti ruotano attorno al indicazioni lungimiranti e un obiettivo di inflazione asimmetrica. Dobbiamo sempre tenere presente il duplice mandato della Fed: stabilità dei prezzi e massima occupazione.
Il recente contesto economico ha messo in discussione entrambi gli aspetti, rendendo la revisione delle politiche esistenti più rilevante che mai per i futuri interventi.

L’obiettivo di inflazione sarà variabile e non più fissato al 2%

L’adozione di un obiettivo di inflazione asimmetrica è recentemente diventato un tema caldo, già toccato in alcune occasioni dai funzionari. La questione della strategia della Fed per raggiungere la propria l’obiettivo dichiarato di inflazione del 2% può far girare qualsiasi prospettiva di ripresa economica.
Ed è facile capire l’importanza di questo punto, visti i danni all’economia che hanno seguito le risposte per contenere la pandemia. Gli economisti hanno definito l’obiettivo di inflazione come una strategia del passato, che tuttavia non cerca di compensare le carenze del passato.
Prendiamo, ad esempio, la perdita in termini di PIL nominale a seguito del congelamento: con una ripresa economica, ci si aspetterebbe (si spera) che l’inflazione torni al livello del 2%, mentre il PIL nominale no. non ancora riportato a livelli preesistenti. -crisi.

La Fed, dopo aver raggiunto il suo obiettivo di inflazione del 2%, cercherebbe quindi di inasprire la sua politica monetaria ben prima della ripresa in termini di PIL nominale. L’economia deve riscaldarsi per innescare la ripresa necessaria a colmare il vuoto creato dalla crisi. Serve una politica di “ripresa”, che può richiedere l’individuazione di un target in termini di livello nominale del PIL, magari permettendo all’inflazione di superare la soglia del 2% per un certo periodo.
Più in generale, forse richiede un obiettivo di inflazione asimmetrico che riformula le aspettative di inflazione in “modoPiuttosto che un obiettivo specifico per un dato tempo.
In ogni caso, l’idea è di dare alla ripresa economica la possibilità di tornare al suo percorso pre-recessione, piuttosto che potenzialmente rallentare questo percorso sul nascere in modo che un obiettivo di inflazione del 2% sia raggiunto appena possibile.

Anche le indicazioni di politica monetaria stanno cambiando

L’altro argomento degno di nota è il indicazioni lungimiranti. Un’inflazione molto bassa significa che io è probabile che i tassi di interesse rimangano bassi. E dato il livello dei tassi di interesse nominali che continuano a scendere verso lo zero oggi, anche l’efficacia di ulteriori tagli dei tassi per contribuire a stimolare la crescita economica sta diminuendo.
quindi, il La cassetta degli attrezzi tradizionale della Fed deve cambiare. Quando il tasso sui fed funds si avvicinava al suo limite inferiore durante la crisi finanziaria globale, la Fed cambiò rotta e iniziò a utilizzare nuovi strumenti: acquisti su larga scala di buoni del Tesoro e titoli garantiti da ipoteca garantiti dal Stato, nonché dichiarazioni sull’andamento dei tassi di interesse a breve termine.
Il primo è stato il quantitative easing, il secondo un orientamento in avanti. Entrambi miravano ad abbassare i tassi di interesse a lungo termine.
Sembra che la Fed dovrà fare molto più affidamento sul quantitative easing e sulla forward guidance come leva chiave della politica monetaria, ma l’idea di fare affidamento sulla forward guidance sembra essere l’argomento più rilevante di questa settimana. Potrebbero esserci due modi per rafforzare questo strumento: uno è la forward guidance basata sui dati in cui la Fed dichiara semplicemente che i tassi non saranno aumentati almeno fino alla fine del 2023, per esempio. Naturalmente, questo potrebbe essere troppo specifico, quindi una frase come “le tariffe non aumenteranno per molto tempo” potrebbe essere sufficiente. Il punto è che la formulazione implica che le tariffe non si muoveranno per un po ‘.

L’altra opzione si basa sul risultato, in cui la Fed definisce criteri specifici che deve essere soddisfatta prima che le tariffe possano essere riviste al rialzo. Ciò potrebbe causare a obiettivo in termini di livello del PIL nominale, livello specifico di occupazione o disoccupazione.
O, come accennato in precedenza, un tasso di inflazione medio. Anche in questo caso la definizione di obiettivi economici specifici potrebbe costituire un ulteriore cambiamento nella gestione di questa prospettiva.
E nel tentativo di aumentare la sua credibilità basata sui risultati, la Fed potrebbe anche utilizzare una versione di Yield Curve Control o Yield Curve Caps. In poche parole, se i tassi determinati dal mercato iniziano a salire, ciò indica che gli investitori stanno mettendo in dubbio la credibilità della Fed nel raggiungere i suoi obiettivi previsti (il che potrebbe portare a una stretta prematura della politica monetaria nel prossimo futuro. nel bel mezzo di una nascente ripresa.), la Fed potrebbe intervenire sui mercati acquistando asset per riportare i tassi all’obiettivo prefissato.
Da qui il termine “limiti sui tassi di interesseCiò aggiungerebbe un ulteriore livello di credibilità ed efficacia a qualsiasi cambiamento nell’orientamento lungimirante orientato ai risultati.